Converteerbare obligaties : volume nieuwe uitgiften blijft hoog in 2021
Door Arnaud Brillois, Managing Director, Portfolio Manager/Analyst bij Lazard Asset Management
Voor converteerbare obligaties verwachten we een sterke eerste zes maanden van 2021, dankzij de aanhoudende solide prestaties van de technologiesector, het herstel van de consumenten- en de toeristische sector (zowel vanuit het oogpunt van de aandelen als de kredieten) en een algemeen hoog niveau van convexiteit na een recordjaar van nieuwe uitgiften.
Converteerbare obligaties hebben de beleggers in 2020 niet teleurgesteld, omdat ze dubbelcijferige rendementen bieden en beter presteren dan de wereldwijde aandelenindices en de wereldwijde bedrijfsobligatie-indices. De hoge mate van convexiteit en de goede sectorale mix in 2021, na enkele jaren van hoge niveaus van nieuwe emissies, heeft het mogelijk gemaakt dat de activaklasse tijdens een volatiel 2020 een neerwaartse bescherming en een opwaartse beweging liet zien.
Het hoge niveau van nieuwe emissies dit jaar betekent dat 2020 op schema ligt om een recordjaar te worden in termen van nieuwe uitgiftevolumes. Dit laatste is voornamelijk afkomstig van twee soorten emittenten. Allereerst hebben we gezien dat de emittenten converteerbare obligaties gebruiken om een lagere herfinancieringsrente te verkrijgen vanwege hun huidige relatieve sterkte (bijvoorbeeld technologie-emittenten). Aan het andere uiteinde van het spectrum zagen we verhoogde volumes van bedrijven die door lockdowns negatief werden beïnvloed en die hun kaspositie moesten versterken. Over het geheel genomen zorgt deze actieve omgeving op het gebied van nieuwe emissies voor nieuwe potentiële beleggingen, een grotere convexiteit en aantrekkelijke voorwaarden met betrekking tot zowel de coupon als de premie. Dit komt de hele activaklasse ten goede.
Optimistisch voor komende jaar
De huidige marktomstandigheden maken ons optimistisch voor het komende jaar, rekening houdend met de drijvende krachten achter het rendement van converteerbare obligaties. Wat de aandelengevoeligheid betreft, bieden de markten voor converteerbare obligaties nu aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden in bedrijven die profiteren van thuiswerken - meestal actief in cloud computing of e-commerce. We denken dat ze de verwachtingen zullen blijven overtreffen.
Toeristische of evenementenbedrijven die het meest beïnvloed worden door Covid-19 zijn recentelijk actief geweest in het uitgeven van converteerbare obligaties. Ze bieden de mogelijkheid om deel te nemen aan hun potentiële herstel, terwijl ze tegelijkertijd bescherming bieden door het defensieve aspect van de converteerbare obligaties.
Vanuit een kredietperspectief zien we een positieve evolutie mogelijk voor bedrijven die zich zullen herstellen. De sterkte van de onderliggende aandelen zal een aanzienlijke kredietkrapte veroorzaken, wat het potentiële rendement van deze converteerbare obligaties ten goede zal komen. Mocht de situatie verslechteren, dan vertonen converteerbare obligaties doorgaans 45% minder wanbetalingspercentages dan traditionele High Yield bedrijfsobligaties.
Vanuit een renteperspectief zijn wij van mening dat de rente op korte termijn de huidige trend zal aanhouden, aangezien de centrale banken in de verschillende regio's zich soepel willen blijven opstellen om het economisch herstel te maximaliseren. In ieder geval zijn converteerbare obligaties niet bijzonder rentegevoelig, met een modified duration van gemiddeld ongeveer 2,5 jaar.
Dankzij al deze factoren samen verwachten we een sterk eerste halfjaar 2021, dankzij de aanhoudende solide prestaties van de technologiesector, een herstel van de consumenten- en de toeristische sector, zowel vanuit het oogpunt van het eigen vermogen als van de kredietverlening, en een algemeen hoog niveau van convexiteit na een recordjaar van nieuwe emissies. Wij verwachten dat de nieuwe uitgiftevolumes in 2021 hoog zullen blijven. Met name in de tweede helft van het jaar, waarin bedrijven heel wat obligaties die op vervaldatum komen zullen moeten herfinancieren en extra liquide middelen zullen moeten aantrekken. De opwaartse druk op de waardering van de markt, die momenteel relatief goedkoop is, zal worden gecompenseerd door de voordelen van een grotere diversificatie van de emittenten en een hogere convexiteit.
