Focus macroéconomique : se remettre de la COVID-19

EUROZONE : UN PLAN DE RELANCE EUROPÉEN SANS PRÉCÉDENT

La plupart des données disponibles pour la zone euro se rapportent au mois de mai et ne montrent que le début d'une reprise, mais qui semble plus rapide que prévu. Les ventes au détail ont rebondi de 17,8 %, ce qui les porte à seulement 7,4 % en dessous du niveau de février.

On observe des disparités importantes entre les pays, l'Allemagne étant bien au-dessus des niveaux normaux et d'autres encore bien en dessous. En mai également, la production industrielle a rebondi de 12,4 % et les dépenses de construction ont fait un bond de 27,9 %. Le taux de chômage a atteint 7,4 %, la plupart des cas de chômage partiel n'étant pas pris en compte dans ce chiffre.

En juin, les indices PMI ont poursuivi leur rebond. L'indice PMI composite s'est établi à 48,5, dépassant l'estimation rapide. L'indice des services est passé de 30,5 à 48,3, et l'indice manufacturier a augmenté de 39,4 à 47,4. L'indice PMI composite de la France a même dépassé 50. L'INSEE a estimé que l'économie fonctionnait à 87% des niveaux normaux en juin et le chiffre de la Banque de France était légèrement plus élevé, la principale conclusion de ces estimations étant que le rythme de la reprise est plus rapide que prévu. Les immatriculations de véhicules dans la zone euro, l'un des rares chiffres disponibles pour le mois de juin, semblent le confirmer, ayant augmenté de 41 % au cours du mois pour se situer maintenant à environ 70 % des niveaux normaux.

En ce qui concerne la pandémie, si des foyers localisés de Covid-19 ont justifié des blocages localisés, l'augmentation du nombre de cas par pays reste très faible.

Lors de sa réunion de la mi-juillet, la BCE n'a apporté aucun changement à sa politique monétaire. Lors de la réunion extraordinaire du Conseil européen du 17 au 21 juillet, après 90 heures de négociations, les États membres de l'Union européenne ont convenu à l'unanimité d'un plan de relance européen d'une valeur de 750 milliards d'euros (5 % du PIB de l'UE4), en complément des mesures nationales. Ce plan est réparti entre 390 milliards d'euros de subventions et 360 milliards d'euros de prêts. Le montant des aides non remboursables sera lié à la gravité de l'impact de la pandémie sur chaque État membre et la plupart des aides seront distribuées en 2021 et 2022.

EU: LA REPRISE DÉPEND DE LA MAÎTRISE DE LA PANDÉMIE

Les données de juin ont confirmé le rebondissement économique qui a commencé en mai. Les créations d'emplois sont passées de 2,5 millions à 4,8 millions, faisant baisser le taux de chômage à 11,1 %. L'enquête JOLTS a montré que les offres d'emploi ont commencé à rebondir en mai. Les ventes au détail ont augmenté de 7,5 % en juin et sont revenues aux niveaux du début de l'année. La production manufacturière a augmenté de 7,5 %, et les mises en chantier ont bondi de 17,3 % après une hausse de 8,2 % en mai. Les indices ISM ont continué à rebondir, l'indice non manufacturier passant de 45,4 à 57,1 et l'indice manufacturier de 43,1 à 52,6.

Toutefois, ces dernières semaines, la hausse du nombre de nouveaux cas de Covid-19 a continué à s'accélérer. Alors que la pandémie est restée largement sous contrôle autour de New York, plusieurs États qui ont échappé à la première vague de Covid-19 ont connu une forte augmentation des nouveaux cas à partir de la mi-juin. En conséquence, les stratégies d'assouplissement du verrouillage ont été mises en pause, voire inversées par certains gouverneurs, et le taux de contagion commence à ralentir. Actuellement, les données à haute fréquence semblent ne pas décliner et, le cas échéant, montrent des signes de stabilisation. La situation doit être suivie de près. Les données initiales de juillet provenant des enquêtes de la Fed régionale de New York et de Philadelphie montrent une amélioration continue, mais à un rythme plus lent qu'en juin. Dans le même temps, l'enquête de la NAHB sur la confiance des constructeurs de logements est revenue aux niveaux élevés du début de l'année, signe d'une activité immobilière soutenue.

Les données sur les revenus des ménages américains montrent que jusqu'en mai, les mesures fiscales du gouvernement ont plus que compensé la baisse des revenus des ménages et ont même contribué, avec la baisse de la consommation, à une épargne atteignant des niveaux extraordinairement élevés. Les estimations suggèrent que les ménages américains ont épargné autant en trois mois qu'ils le feraient normalement en neuf mois. En ce qui concerne l'avenir, parmi les principales mesures de soutien des revenus des ménages, la plupart des chèques de secours ont été envoyés et le supplément aux allocations de chômage devrait se terminer à la fin du mois de juillet. Étant donné qu'une fin abrupte des allocations de chômage pourrait avoir un effet négatif sur la consommation, le Congrès et la Maison Blanche sont en train de négocier un nouveau paquet de soutien.

CHINE : L'ACTIVITÉ ÉCONOMIQUE EST PRESQUE REVENUE À LA NORMALE

Le PIB chinois du deuxième trimestre a rebondi de 11,5 % sur une base non annualisée après avoir chuté de 10 % au premier trimestre. En glissement annuel, la croissance est redevenue positive, à +3,2 %.

Les communiqués économiques de juin confirment cette reprise, tout en révélant certaines disparités sectorielles. Les ventes au détail ont diminué de 1,8 %, contre une baisse de 2,8 % en mai. La production industrielle est en hausse de 4,8 % en glissement annuel, contre un taux annualisé de 6 % avant la crise de Covid-19. L'investissement est en hausse de 5,6 % en glissement annuel, proche de son niveau d'avant la crise et largement alimenté par les mesures de relance officielles, qui sont principalement axées sur les infrastructures et l'immobilier. Les indices PMI étaient positifs en juin : l'indice Caixin des services généraux est passé de 55 à 58,5, un niveau jamais atteint depuis 2010, tandis que l'indice du secteur manufacturier a atteint un sommet semestriel de 51,2. La plupart des indicateurs de haute fréquence confirment également ce retour à des niveaux d'activité normaux.

Le gouvernement chinois continue de soutenir l'économie, notamment par une forte augmentation des émissions d'obligations publiques pour financer l'investissement public et une politique d'abondance de crédit. Les taux d'intérêt sont restés inchangés en juin.

Une nouvelle épidémie de Covid-19 à Pékin a incité le gouvernement à prendre rapidement des mesures locales de confinement, qui ont permis d'arrêter la propagation du virus. Lorsque le taux de propagation domestique est tombé à zéro, le gouvernement a pu lever ces mesures. Les seuls cas signalés de Covid19 sont maintenant importés. Les relations entre la Chine et les États-Unis continuent de se détériorer, le gouvernement américain ayant récemment ordonné à la Chine de fermer son consulat à Houston, au Texas.