Lazard Global Outlook 2026: De zwaartekracht trotseren
Beleggingsimplicaties van de tegenstrijdige ontwikkelingen in 2025
Door Ronald Temple, Chief Market Strategist bij Lazard
Tegenstrijdige ontwikkelingen hebben beleggers in 2025 op de proef gesteld. Aan de negatieve kant zorgden het protectionistische handelsbeleid van de VS, een restrictiever immigratiebeleid en aanhoudende geopolitieke spanningen voor nieuwe schokken in de toeleveringsketens. Deze waren nog aan het herstellen van de nasleep van de pandemie. Aan de positieve kant zorgde het enthousiasme over de potentiële snelheid en omvang van de impact van kunstmatige intelligentie (AI) op de productiviteit en winstgevendheid van bedrijven voor meer vertrouwen bij beleggers en stuwde het de markten naar nieuwe hoogten. Maar in 2026 zal de zwaartekracht zich waarschijnlijk weer doen gelden.
- Verenigde Staten: Verhoogde tarieven kunnen de inflatie in de eerste helft van 2026 doen stijgen, terwijl strengere immigratiehandhaving het aanbod van arbeidskrachten en de bbp-groei vermindert. De investeringen in AI nemen sterk toe, maar de stijgende, met schulden gefinancierde uitgaven zonder duidelijk pad naar winstgevendheid zouden een waarschuwing moeten zijn.
- Eurozone: Lage rentevoeten en energieprijzen, stijgende reële lonen en aanhoudende fiscale expansie ondersteunen de groei in 2026. Risico's zijn onder meer de onzekerheid rond defensie-uitgaven, politieke instabiliteit en de bereidheid van landen om economische hervormingen door te voeren.
- China: Het nieuwe vijfjarenplan geeft prioriteit aan stabiliteit boven groei op korte termijn, met de nadruk op hightechsectoren en het verminderen van de afhankelijkheid van de VS. De huizencrisis in China zal het economische onevenwicht blijven verergeren, terwijl de verwachte fiscale stimuleringsmaatregelen beperkt zullen zijn.
- Japan: Premier Sanae Takaichi zal een expansief fiscaal en regelgevend beleid voeren dat doet denken aan Abenomics. Maar de neiging van de Bank of Japan (BoJ) om het monetaire beleid te verkrappen gezien de binnenlandse inflatoire druk zal voor nieuwe spanningen zorgen waarmee haar mentor nog niet te maken heeft gehad.
- Wereldwijde markten: Het exceptionalisme van de VS kan vervagen naarmate kansen buiten de VS betere resultaten blijven opleveren, mede dankzij een zwakkere Amerikaanse dollar. Het lijdt weinig twijfel dat AI de productiviteit zal verhogen, maar in 2026 zullen de beleggers waarschijnlijk sceptischer zijn in hun onderscheid tussen winnaars en verliezers.
- Rente en beleid: Het uiteenlopende beleid van de centrale banken zou de volatiliteit aanzienlijk kunnen doen toenemen, aangezien de BoJ haar beleid aanscherpt terwijl andere centrale banken in ontwikkelde markten hun beleid versoepelen. Terwijl de korte rente daalt, zullen grote aanhoudende begrotingstekorten waarschijnlijk een opwaartse druk uitoefenen op de lange rente, wat zal leiden tot een verdere steile rentecurve in de ontwikkelde markten.
Wat zijn de implicaties voor beleggers?
Het begin van het einde van het Amerikaanse exceptionalisme?
2025 was mogelijk een keerpunt voor de Amerikaanse markten. Ondanks verschillende nieuwe recordhoogtes bleef de S&P 500-index ver achter bij veel niet-Amerikaanse markten, vooral na valutawinst. Dat wijst erop dat de langdurige trend van Amerikaanse outperformance is gekeerd. Van 2009 tot 2024 overtrof de S&P 500 de MSCI EAFE-index met 8,1% per jaar op basis van een voortschrijdend gemiddelde over drie jaar, en presteerde slechts in drie jaar minder goed. 2025 lijkt het vierde jaar te worden waarin de VS minder goed presteert, met een MSCI EAFE die tot half december bijna 1200 basispunten beter presteerde dan de S&P 500.
Ik ben van mening dat we een omslagpunt hebben bereikt, waarbij het voordeel van de Amerikaanse bbp-groei grotendeels, maar niet volledig, is verdwenen. De Amerikaanse inflatie zal waarschijnlijk begin 2026 een piek bereiken, terwijl andere economieën hun doelstelling van 2% halen of zelfs daaronder blijven, wat spanning creëert voor het toekomstige beleid van de Fed. Een zwakkere dollar, hoge aandelenwaarderingen en winsten die geconcentreerd zijn in een kleine groep AI-gerelateerde technologiebedrijven vergroten het risico dat Amerikaanse aandelen ondermaats presteren.
Aangezien deze factoren waarschijnlijk ook in 2026 zullen blijven bestaan, lijken niet-Amerikaanse aandelen, met lagere waarderingen en bredere winstmotoren, beter gepositioneerd voor een aanhoudende outperformance.
Risico's in de AI-handel
Zoals gezegd is een van de redenen voor mijn scepsis over een aanhoudende outperformance van de VS de beperkte stijging van de Amerikaanse aandelen. De technologiesector heeft het grootste deel van de winstgroei en de koersstijging in de VS voor zijn rekening genomen.
Buiten de Verenigde Staten zijn de winsten daarentegen meer gediversifieerd over sectoren en landen. AI-gerelateerde kapitaaluitgaven worden steeds vaker met schulden gefinancierd, met activa die in relatief korte tijd achterhaald kunnen raken, waardoor het risico op overcapaciteit en vertraagde rendementen toeneemt. Als de winsten van de technologiesector tegenvallen, kan de bredere markt met aanzienlijke dalingen te maken krijgen, gezien haar afhankelijkheid van deze sector. De selectie van effecten van AI-leiders zal in 2026 van cruciaal belang zijn.
Wereldwijde kansen
Buiten de Verenigde Staten beginnen de waarderingen op aanzienlijk lagere niveaus, wat betekent dat de verwachtingen voor de winstgroei veel minder hooggespannen zijn. Nu wereldwijde beleggers steeds vaker hun blootstelling aan de Amerikaanse dollar willen afdekken tegen een eventuele stijging van de Amerikaanse munt, zijn er naast aandelenkoersen ook potentiële winsten op valutamarkten.
De opkomende markten zijn bijzonder aantrekkelijk en bieden een AI-blootstelling tegen veel lagere waarderingen – de MSCI EM Technology-sector noteert ongeveer 40% lager dan zijn Amerikaanse tegenhanger – naast meerdere niet-gecorreleerde groeifactoren. Er blijven risico's bestaan als gevolg van geopolitieke interventies, maar soortgelijke risico's nemen ook toe in de Verenigde Staten. Japanse aandelen zien er eveneens aantrekkelijk uit, dankzij beleidsmaatregelen ter ondersteuning van de consumptie en bedrijfswinsten, ook al blijft de bbp-groei bescheiden.
Vastrentende waarden en valuta's
Het grootste risico voor de Amerikaanse obligatiemarkt is de verminderde onafhankelijkheid van de Fed, die de geloofwaardigheid van de inflatiebestrijding en de dollar zou kunnen ondermijnen. De reacties kunnen geleidelijk zijn, waarbij de rendementen aanvankelijk dalen voordat ze stijgen. Buiten de Verenigde Staten is het risico voor de onafhankelijkheid van de centrale bank minder zorgwekkend, maar de bezorgdheid over de houdbaarheid van de schuld beperkt de aantrekkelijkheid van veel andere obligaties uit ontwikkelde markten. Daarentegen vallen obligaties uit opkomende markten in lokale valuta in veel gevallen op door een conservatiever begrotingsbeleid, een orthodox monetair beleid en mogelijke waardestijging van de valuta.
Reële activa en goud
In een wereld van hoge waarderingen, onzekere groei en bescheiden obligatierendementen bieden inkomsten genererende reële activa – met name infrastructuur – een bescherming tegen inflatie en een gematigde waardestijging met een lagere volatiliteit. Goud, dat weliswaar geen cashflow genereert, zou ook kunnen blijven dienen als verzekering tegen staartrisico's in een omgeving van verminderde blootstelling aan de dollar en toenemende vraag van centrale banken.
De zwaartekracht herwint terrein
Ik verwacht dat 2026 een jaar van relatief gematigde groei zal worden, met een vertraging van het bbp in de VS en China en een versnelling van het bbp in de eurozone en Japan. Ik verwacht dat de handelsoorlog van de VS zal afnemen, aangezien de regering-Trump niet wil dat kiezers zich voorafgaand aan de tussentijdse verkiezingen richten op hogere tarieven. Dit zou de beleggers een macro-economische adempauze kunnen geven, maar de gevolgen van de tarieven van vorig jaar zullen in 2026 waarschijnlijk duidelijker worden.
Gezien de hoge waarderingen op de Amerikaanse aandelenmarkt en het feit dat internationale beleggers hun blootstelling aan de Amerikaanse dollar en Amerikaanse activa in bredere zin heroverwegen, ben ik van mening dat beleggers er goed aan doen om te blijven zoeken naar manieren om kapitaal te herverdelen naar niet-Amerikaanse kansen. Dit zou helpen om de drijvende krachten achter kapitaalgroei te diversifiëren en het waarderingsrisico te verminderen, terwijl tegelijkertijd de blootstelling aan de Amerikaanse valuta wordt beperkt. Dit is geen oproep om te vluchten. Het is veeleer een vorm van risicobeheer na jaren van aanzienlijke outperformance van de VS.
Als ik gelijk heb dat we aan het begin staan van het einde van het Amerikaanse exceptionalisme op de markten, zullen deze maatregelen de komende jaren vruchten afwerpen.
De volledige Global Outlook van Ronald Temple kunt u hier downloaden.
Over Ronald Temple, Chief Market Strategist bij Lazard
Ronald Temple is Chief Market Strategist voor de financiële advies- en vermogensbeheeractiviteiten van Lazard. In deze functie biedt Ron macro-economische en marktperspectieven aan de beleggingsteams van Lazard op bedrijfsniveau en werkt hij nauw samen met de Geopolitical Advisory-groep van Lazard om de economische en marktgevolgen van belangrijke geopolitieke kwesties wereldwijd te beoordelen. Ron adviseert ook klanten van de vermogensbeheeractiviteiten van Lazard over macro-economische en marktoverwegingen die belangrijk zijn voor het bereiken van hun doelstellingen.
