Les obligations convertibles offrent une protection sur les marchés à la baisse et attirent actuellement des investisseurs ayant des niveaux d'entrée favorables

L'apparition du virus Covid-19 et ses implications ont entraîné des bouleversements considérables sur le marché. Dans cet environnement difficile, les obligations convertibles ont pu tenir leurs promesses et offrir aux investisseurs un certain degré de protection par rapport au marché mondial des actions : alors que l'indice mondial MSCI All Countries en euros a perdu environ 11 % de sa performance depuis le début de l'année (au 13 mai 2020), les obligations convertibles, telles que mesurées par l'indice Thomson Reuters Convertibles Global Focus en euros, ont gagné 1,6 % sur la même période. Ceci est dû au profil asymétrique risque/rendement des obligations convertibles : lorsque les marchés des actions montent, les obligations convertibles participent dans une large mesure à la hausse, mais lorsque les prix baissent fortement, la sensibilité des obligations convertibles aux actions diminue et elles deviennent plus proches des obligations. « Nos perspectives pour le reste de l'année sont positives. Néanmoins, si la volatilité augmente, la composante « protectrice » des obligations convertibles s'avérera utile », commente M. Brillois.

En plus de la protection sur les marchés à la baisse, les obligations convertibles offrent actuellement des perspectives intéressantes selon M. Brillois. Les obligations convertibles sont actuellement sous-évaluées sur le marché secondaire en termes de volatilité implicite. « En mars, la volatilité implicite (avec un niveau simultanément élevé de volatilité réalisée) a atteint un niveau qui n'avait pas été vu depuis 10 ans », déclare M. Brillois. Il s'attend à ce que les évaluations des obligations convertibles se rétablissent complètement d'ici trois à cinq ans. « Si ces attentes sont satisfaites, les investisseurs patients pourraient être récompensés par des bénéfices élevés pour avoir investi dans des obligations convertibles », affirme l'expert.

Un marché primaire actif

La réouverture du marché primaire pourrait également créer des opportunités d'investissement intéressantes pour les investisseurs. « Le marché primaire est actuellement très actif avec plusieurs nouvelles émissions et nous nous attendons à ce que l'activité d'émission reste élevée », déclare M. Brillois. « Les entreprises des secteurs qui ont été particulièrement touchés par le ralentissement économique sont susceptibles d'utiliser les obligations convertibles comme principal instrument de financement ». Pour deux raisons : D'une part, les paiements de coupon des obligations convertibles sont relativement faibles, ce qui rend l'émission attrayante en période d'élargissement des écarts de crédit. D'autre part, les obligations convertibles sont assorties d'une option d'achat intégrée. « Si la volatilité des actions sous-jacentes augmente, l'option incorporée augmente également la valorisation des obligations convertibles », explique M. Brillois. « Les émetteurs reçoivent donc un prix « plus élevé » - une incitation supplémentaire pour les entreprises à émettre des obligations convertibles ».

En outre, la liquidité des obligations convertibles est très bonne par rapport à d'autres classes d'actifs, comme les obligations à haut rendement. « L'écart moyen entre les cours acheteur et vendeur des obligations convertibles est normalement d'environ 70 points de base. En mars, au moment de la vente de panique sur les marchés, ce chiffre est passé à 160 points de base, mais il est maintenant presque revenu aux niveaux d'avant Corona », déclare M. Brillois. À titre de comparaison, l'indice Moody's 5y Baa Corporate Bond Index, par exemple, a montré un écart entre les cours acheteur et vendeur d'environ 340 points de base.

Brillois résume : « Les distorsions actuelles du marché rendent une stratégie de reprise convertible attrayante pour les investisseurs, c'est-à-dire l'investissement dans des obligations convertibles émises par des entreprises qui ont un potentiel de hausse important en cas de reprise. Les investisseurs peuvent bénéficier de la sous-évaluation de ces obligations convertibles et de leur potentiel de rattrapage ».