Les perspectives ne sont pas roses, mais elles ne sont pas sombres non plus

Par Ronald Temple, stratège en chef du marché chez Lazard

Les cinq dernières années ont bouleversé les économies du monde entier, la pandémie ayant entraîné des politiques de relance monétaire et budgétaire sans précédent, suivies d'une inflation élevée depuis des décennies et du plus fort resserrement de la politique monétaire depuis 40 ans. Les circonstances géopolitiques les plus risquées depuis des décennies ont aggravé ce sentiment de bouleversement. Les perspectives ne sont pas roses, mais elles ne sont pas sombres non plus.

Le paysage économique mondial est en mutation. Le resserrement le plus marqué de la politique monétaire depuis quarante ans a moins ralenti la croissance que prévu, mais les décalages longs et variables entre les changements de politique et l'impact économique suggèrent que le risque de récession reste prononcé.

Au cours des dernières décennies, les États-Unis et la Chine ont été les deux principales locomotives économiques. En 2023, la croissance américaine a surpris à la hausse, les consommateurs ayant épuisé une grande partie de l'épargne excédentaire de plus de 2 250 milliards de dollars accumulée pendant la pandémie. À l'avenir, les consommateurs compteront de plus en plus sur les hausses de salaires et, dans une moindre mesure, sur l'assouplissement de la Réserve fédérale pour soutenir les dépenses.

En Chine, la croissance s'est essoufflée lorsque le secteur du logement, qui représente près d'un quart du PIB, est entré en crise. Cette situation a conduit à l'annonce d'une série de mesures de relance par les différents niveaux de gouvernement, ce qui devrait améliorer les perspectives pour l'année prochaine.

La stagflation a frappé la zone euro pendant une grande partie de l'année 2023, mais la situation devrait s'améliorer en 2024, à mesure que la désinflation progresse. Malheureusement, une récession semble probable, les données du troisième trimestre 2023 indiquant une contraction de 0,1 % du PIB réel de la zone euro, l'Allemagne et d'autres économies à forte intensité industrielle pesant sur la production de la région, tandis que les économies plus axées sur les services enregistrent de meilleures performances.

Le Japon est la seule économie développée à maintenir des taux d'intérêt négatifs. Je m'attends à ce que le Japon continue d'enregistrer une croissance supérieure à son potentiel jusqu'en 2024, la Banque du Japon (BoJ) s'efforçant d'éviter d'arracher la défaite à la victoire dans sa lutte contre la déflation.

Le risque géopolitique le plus élevé depuis des décennies a aggravé l'incertitude économique. Entre la guerre en Ukraine, une catastrophe humanitaire au Moyen-Orient et les tensions croissantes entre la Chine et l'Occident, les dirigeants et les investisseurs ne peuvent plus prendre leurs décisions dans un contexte géopolitique serein.

S'il est difficile de prédire l'évolution d'une crise géopolitique donnée, il est clair que la trajectoire mondiale s'oriente vers des conflits de plus en plus fréquents et de plus en plus lourds de conséquences. Pour naviguer dans un paysage géopolitique en constante évolution et parfois périlleux, il faudra sans doute avoir accès à des puits d'expertise profonds, car des questions géopolitiques qui auraient pu être ignorées par le passé risquent désormais d'avoir un impact direct sur les chaînes d'approvisionnement et les bases de clientèle des entreprises.

La désinflation est en cours et les banques centrales des marchés développés ont probablement terminé leurs cycles de hausse des taux. Selon nous, bien que les baisses de taux ne soient pas imminentes, la prochaine étape de ce cycle sera probablement l'assouplissement de la politique. À mesure que les économies s'adapteront à des taux d'intérêt plus élevés, la croissance se normalisera, mais le contexte opérationnel ne reviendra pas à des taux nuls et à une inflation durablement faible. Au contraire, les entreprises et les investisseurs devront probablement s'adapter à un nouvel environnement opérationnel dans lequel l'analyse fondamentale reprendra le dessus après des années de taux d'intérêt réels négatifs qui ont conduit à ce que les hypothèses macroéconomiques l'emportent sur les facteurs spécifiques à l'entreprise.

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