Moeten beleggers zich zorgen maken over overheidstekorten en -schulden?

Door Matthieu Grouès, managing partner and head of institutional management, Lazard Frères Gestion

In de nasleep van de Covid-19-crisis hebben regeringen overal in de wereld op ongekende schaal steunprogramma's opgezet. Als gevolg daarvan stijgen de tekorten en schulden over de hele wereld. Om dit beleid te ondersteunen hebben de centrale banken programma's voor de aankoop van overheidsschuld op een al even ongekende schaal opgezet.

De onderstaande tabel toont de omvang van en de veranderingen in de tekorten, de schulden en de kwantitatieve verruiming als percentage van het bbp voor de VS, de eurozone, Japan, het Verenigd Koninkrijk en Frankrijk.

Tussen 2019 en 2021 zal de stijging van de schuldenlast variëren van 15 tot 40 procentpunten van het bbp. De schuldenlast van het Verenigd Koninkrijk, die aan de onderkant van de bandbreedte ligt, zal waarschijnlijk binnenkort naar boven worden bijgesteld. Dat komt omdat premier Boris Johnson onlangs een grootschalig stimuleringsplan heeft aangekondigd. De centrale banken in zowel het Verenigd Koninkrijk als de eurozone hebben al programma's voor de aankoop van activa aangekondigd ten belope van iets meer dan 10% van het bbp, en deze kunnen indien nodig worden verhoogd. Noch de VS, noch Japan heeft limieten gesteld aan programma's voor de aankoop van activa.

QE verhoogt het vraagvolume naar staatsobligaties. Als het aanbod constant blijft, zal de rente dalen. Als het aanbod stijgt, zullen nieuwe emissies minder moeite hebben om kopers te vinden. De stijging van de rente zal binnen de perken blijven en de uitdagingen van de overheid op het gebied van kortetermijnfinanciering zullen minder groot zijn, ongeacht de hoeveelheid uitgegeven obligaties.

De landen die zich in het hart van de eurocrisis van 2011-12 bevonden, maken deel uit van de groep die het zwaarst getroffen zijn door de Covid 19-pandemie. Vooral Spanje en Italië kregen het hard te verduren. Al voor de huidige crisis had Italië moeite om zijn overheidsfinanciën te saneren en moest het jaarlijks met de Europese Commissie onderhandelen om te voorkomen dat er een buitensporigtekortprocedure in gang zou worden gezet.

Het risico op een nieuwe crisis in de perifere landen is op korte termijn beperkt, omdat er, anders dan in 2011-12, niet de wens bestaat om landen te bestraffen voor het wanbeheer van hun overheidsfinanciën. ​ Op langere termijn zal deze kwestie waarschijnlijk een aandachtspunt blijven, tenzij een versnelling van de nominale groei het mogelijk maakt de schuldenlast te verminderen.

De kwantitatieve versoepelingsmaatregelen van de centrale banken bieden op korte termijn een wondermiddel. Hoewel de cocktail van overheidstekorten en kwantitatieve verruiming op korte termijn krachtig is en de beperkingen ervan ver te zoeken zijn, roept dit toch vragen op. Met name over de mogelijke gevolgen voor de inflatie. Een versnelling zou een probleem vormen voor de geloofwaardigheid van de centrale banken, maar zou het probleem van de toenemende overheidsschulden gedeeltelijk oplossen. Dit zou echter geen goed nieuws zijn voor beleggers in overheidsobligaties, die de koopkracht van hun investeringen zouden zien afbrokkelen door de stijgende prijzen. Wij denken dat dit risico groter is dan dat van sterk stijgende belastingen, maar het heeft het voordeel dat het gemakkelijker te beheren is: niets dwingt de beleggers om te investeren in overheidsobligaties tegen een rente die dicht bij 0% ligt.

Perscontact