Perspectives encourageantes pour les actions des pays émergents
Par James Donald, Managing Director, Portfolio Manager/Analyst et Head of Emerging Markets chez Lazard Asset Management
Les actions des marchés émergents (ME) restent l'une des classes d'actifs les plus sous-valorisées au monde, avec une croissance des bénéfices et une productivité financière élevées et en progression, telles que la rentabilité des capitaux propres, le rendement des flux de trésorerie disponibles et le rendement des dividendes. La croissance économique des ME - et pas seulement celle de la Chine - et l'optimisme qu'elle suscite commencent à augmenter malgré les risques de baisse, alors que la croissance des marchés développés ralentit.
Les marchés boursiers des pays en développement, mesurés par l'indice MSCI Emerging Markets, ont chuté de 4,7 % au début de l'année 2024, ce qui représente la plus forte sous-performance pour un mois de janvier depuis 1998. Le sentiment du marché s'est affaibli, les investisseurs ayant perçu la vigueur de l'économie américaine comme un signe que la Réserve fédérale maintiendrait les taux d'intérêt à un niveau plus élevé pendant plus longtemps. Les performances se sont améliorées en février et en mars pour terminer le premier trimestre en hausse de 2,4 %. Bien que l'optimisme lié à l'IA ait soutenu les marchés à forte composante technologique tels que Taïwan et la Corée du Sud, les marchés développés ont été davantage stimulés, l'indice S&P 500 terminant en hausse de près de 11 % et l'indice MSCI World de près de 9 %.
Principaux risques
Nous pensons que les ME restent l'une des classes d'actifs les plus sous-valorisées au monde, avec une croissance des bénéfices et une productivité financière élevées et en progression, telles que le rendement des capitaux propres, le rendement des flux de trésorerie disponibles et le rendement des dividendes. Les économies émergentes bénéficient d'une prime de croissance économique par rapport aux marchés développés. La croissance économique des ME, portée par d'autres pays que la Chine, commence maintenant à augmenter alors que la croissance des marchés développés ralentit. Toutefois, les risques de baisse pour les économies émergentes sont présents, en particulier avec les prochaines élections américaines, les vents contraires persistants en Chine et les tensions croissantes au Moyen-Orient.
Les raisons d'un regain d'optimisme et d'une évolution des mentalités
Si la volonté des investisseurs mondiaux d'investir dans les actions des ME reste timide, les perspectives restent encourageantes pour la classe d'actifs, et ce pour les raisons suivantes :
- Accélération de la croissance relative du PIB des ME et des pays en développement : Aujourd'hui, la croissance économique entre les régions évolue de manière non synchronisée, ce qui, selon nous, devrait se traduire par des perspectives de croissance mondiale plus équilibrées. La croissance économique des ME, tirée par d'autres pays que la Chine, commence maintenant à augmenter pour atteindre 4,0 % en 2024, alors que la croissance des MD ralentit à 1,4 %.
- Accélération de la croissance des bénéfices: Après une forte baisse en 2021 et 2022, les prévisions de croissance des bénéfices sont devenues plus élevées pour les ME que pour les pays développés, y compris les États-Unis, en 2024 et 2025. Le consensus sur la croissance des bénéfices pour les ME en 2024 et 2025 est de près de 19 % et 15 %, respectivement, contre moins de 11 % et 13 % pour les États-Unis.
- Des valorisations attrayantes: Selon nous, les ME constituent l'une des classes d'actifs les plus mal évaluées au niveau mondial, les valorisations restant très bon marché par rapport aux actions des pays développés. Sur la base d'un multiple cours/bénéfice à terme, les ME se négocient à 12,0x, contre 18,9x pour les marchés développés et 21,7x pour les États-Unis. Au fil du temps, cette décote de plus de 30 % pourrait se réduire en raison d'une croissance plus forte des bénéfices des ME, d'un redressement de leur rentabilité, d'un rendement attractif des flux de trésorerie disponibles et des dividendes, et d'une prime de croissance économique de plus en plus importante en faveur des ME.
- Assouplissement monétaire mondial: Les principales banques centrales des ME ont déjà commencé à assouplir leur politique monétaire cette année. La Fed devrait commencer à réduire ses taux d'intérêt au second semestre de cette année, ce qui créerait un environnement plus favorable aux actions des ME.
- Diversification des actions américaines: Les investisseurs mondiaux qui cherchent à diversifier leurs portefeuilles et à se prémunir contre le risque de dérive de la valorisation des actions américaines pourraient souhaiter ajouter des actions de ME à leurs portefeuilles.
- Faible positionnement des investisseurs: Les ME restent une classe d'actifs sous-exploitée. Les investisseurs mondiaux sont investis à hauteur de 5,2 % dans les actions des ME. Un retour à une allocation moyenne de 8,4 % sur 20 ans représenterait un afflux de 912 milliards de dollars, soit environ 62 % des actifs ME actuellement sous gestion.
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