Par Kevin O’Hare, de l’équipe Actions des marchés émergents chez Lazard Asset Management
L’histoire de l’IA est souvent présentée comme celle des marchés développés. Les projecteurs sont braqués sur les géants technologiques américains, les hyperscalers, les plateformes cloud et l’énorme cycle d’investissements en cours pour soutenir la prochaine génération de modèles d’IA. Mais l’IA ne repose pas uniquement sur les logiciels. Elle nécessite des semi-conducteurs, de la mémoire, des techniques d’encapsulation avancées, des tests, la gestion de l’énergie, des capteurs, des matériaux spécialisés, des minéraux critiques, de l’énergie, la connectivité et des chaînes d’approvisionnement mondiales complexes. Bon nombre de ces capacités ne se trouvent pas sur les marchés développés, mais sur les marchés émergents. Pour les investisseurs, la question n’est donc pas simplement de savoir si les marchés émergents peuvent tirer profit de l’IA, mais si l’histoire de l’IA peut s’écrire sans eux.
Au cours de la dernière décennie, les marchés émergents ont profondément changé. L’ancienne perception, principalement cyclique, axée sur les matières premières et dépendante du commerce mondial, ne reflète plus la réalité de cette classe d’actifs. Le moteur de la croissance s’est résolument orienté vers les secteurs mondiaux axés sur la technologie et l’innovation. L'exposition des marchés émergents à l'Internet/aux logiciels et aux semi-conducteurs a pratiquement triplé dans l'indice MSCI Emerging Markets, sous l'impulsion de l'essor des plateformes et des fabricants de puces d'Asie du Nord. Les marchés émergents offrent également un accès distinct aux secteurs de la nouvelle économie à croissance rapide, tels que le commerce numérique et les médias, bien plus que l'Europe ou le Royaume-Uni. Dans de nombreux domaines, les marchés émergents sont devenus le reflet direct du cycle technologique mondial, avec une composition technologique qui ressemble de plus en plus à celle des États-Unis.
Prenons l’exemple de NVIDIA, souvent considérée comme le symbole le plus évident du cycle d’investissement dans l’IA. Lorsque les investisseurs achètent NVIDIA, ils acquièrent également une exposition indirecte à un vaste réseau d’entreprises des marchés émergents qui rendent possible la pile matérielle de l’IA. Ces entreprises fournissent des composants essentiels et des capacités de fabrication dans les domaines de la fabrication avancée de semi-conducteurs, de la mémoire, de la gestion de l’énergie, des capteurs, des matériaux spécialisés, du conditionnement et des tests. Elles constituent l’épine dorsale de la chaîne de valeur mondiale de l’IA, tout en se négociant souvent à des valorisations nettement inférieures à celles des bénéficiaires les plus visibles de l’IA sur les marchés développés.
Cela en fait l’un des aspects les plus négligés du commerce de l’IA : le marché récompense souvent les entreprises les plus proches de l’utilisateur final, tandis que bon nombre des entreprises qui rendent possible l’infrastructure sous-jacente restent moins reconnues.
La valorisation est au cœur de l’opportunité offerte par les marchés émergents. Les investisseurs paient en effet une prime pour une exposition américaine aux secteurs liés à l’IA auxquels on peut également accéder via les marchés émergents à des valorisations nettement inférieures. Les semi-conducteurs, les logiciels et les infrastructures numériques des marchés émergents participent tous au même cycle mondial d’investissements en IA et en automatisation, avec une croissance des bénéfices similaire, mais se négocient avec des décotes d’environ 30 % à 50 %.
Une grande partie de l’exposition technologique des marchés émergents se situe en amont de la chaîne d’approvisionnement mondiale, liée à une demande tangible en matériel, semi-conducteurs et infrastructures plutôt qu’à de simples récits de croissance à long terme. Dans le même temps, l’expansion mondiale de l’IA et des dépenses d’investissement liées à l’IA est en train de remodeler les marchés émergents. Selon Delphos, un transfert d’investissements mondial d’environ 750 milliards de dollars est en cours dans les domaines de la construction de centres de données, du calcul haute performance, de la fabrication avancée de semi-conducteurs, de la mémoire, des équipements de réseau et des écosystèmes de chaîne d’approvisionnement connexes, les marchés émergents en étant les principaux bénéficiaires.
Les marchés émergents accélèrent également la connectivité de nouvelle génération grâce à des enchères de spectre, des incitations ciblées, des bacs à sable réglementaires et des partenariats public-privé, permettant le déploiement rapide d’infrastructures 5G et au-delà. Je pense donc que les marchés émergents sont appelés à mener la prochaine étape de la connectivité prête pour l’IA, en prenant en charge les charges de travail gourmandes en données, les modèles d’IA localisés et les nouvelles applications dans les domaines de la mobilité, de la logistique et des services numériques.
Aucune région des marchés émergents n'a autant bénéficié de cette transformation que l'Asie du Nord. Taïwan reste au cœur de la fabrication de semi-conducteurs de pointe, tandis que la Corée du Sud profite de la demande croissante en mémoire à haut débit, un composant crucial des serveurs d'IA. Les réformes politiques visant à améliorer la gouvernance d'entreprise et à accroître le rendement pour les actionnaires constituent un autre facteur structurel favorable. Cette opportunité s'étend toutefois au-delà de Taïwan et de la Corée du Sud. La Malaisie et le Vietnam continuent de s’intégrer dans la chaîne d’approvisionnement régionale des semi-conducteurs et de l’électronique, devenant des maillons importants dans les domaines des tests, du conditionnement et de la fabrication électronique intermédiaire. De plus, l’écosystème chinois de l’IA continue également de s’approfondir, soutenu par des investissements dans le matériel national, les modèles de base locaux et l’indépendance en matière de mémoire, même si les contrôles à l’exportation continuent d’influencer la disponibilité des produits.
L’histoire de l’IA est généralement racontée à travers les entreprises situées à l’extrémité visible de la chaîne de valeur. Mais la capacité de l'IA à se développer à grande échelle dépend d'un écosystème beaucoup plus large et cet écosystème passe directement par les marchés émergents. Considérer l'IA uniquement à travers le prisme des entreprises technologiques américaines à très forte capitalisation ne permet de saisir qu'une partie des opportunités. La prochaine phase du cycle de l'IA sera en partie façonnée par les entreprises et les pays qui fournissent le matériel, les infrastructures et la connectivité dont dépend l'IA. En ce sens, l'histoire de l'IA ne peut s'écrire sans les marchés émergents.