Risicovolle alternatieven blijven een aantrekkelijk extra rendement bieden

Door Matthieu Grouès , Managing Partner, Head of institutional management bij Lazard Frères Gestion

Hoewel het economisch herstel na de lockdown krachtig was, moet het volledige effect van de crisis zich nog manifesteren. Maar dankzij de massale monetaire en fiscale beleidsmaatregelen zou het bedrijfsleven tegen eind 2021 weer op pre-Covid niveau moeten kunnen terugkeren. Door de sterke daling van de lange rente in de VS en de daling van de risicovrije rente blijven de risicovollere alternatieven, zoals aandelen en bedrijfsobligaties, een aantrekkelijk extra rendement bieden.

De opleving na de lockdown gebeurt in een sneller en sterker tempo dan de consensusverwachtingen. Uit onderzoek blijkt dat er de afgelopen drie maanden een duidelijke opleving was in zowel de ontwikkelde als de opkomende markten.

Hoewel er sprake is van een reële impuls voor het herstel, verloopt het tempo van de opleving ongelijkmatig. ​ De totale consumptie neemt weliswaar af, wat we merken in de VS, maar dit geldt niet voor alle onderdelen ervan. Het verbruik van goederen is in feite hersteld, en dat van duurzame consumptiegoederen in het bijzonder. De uitgaven voor diensten, een belangrijke component van de totale consumptie, blijven daarentegen nog steeds achter bij de eerdere hoge cijfers.

Zoals het er nu voorstaat, is de kans groot dat de economie in Europa tegen het einde van het jaar weer op 97% van het niveau van voor de lockdown zal uitkomen.

Ontwikkelde markten zullen tegen eind 2021 terugkeren naar pre-COVID-niveau

Zelfs als de economie tegen het einde van het jaar veel dichter bij een normaal niveau dan het uitzonderlijke dieptepunt dat we meemaakten in het voorjaar, zal de daling op jaarbasis nog steeds gelijken op een grote recessie.

Het volledige effect van de crisis moet zich nog manifesteren. Dankzij het opschorten van de faillissementsprocedures in veel landen blijft het effect van de crisis op het gehele productieapparaat en op de werkgelegenheid verborgen. Hoewel de tijdelijke werkloosheidsregelingen in Europa de stijging van de werkloosheid hebben helpen beperken, blijft het beeld ondanks de economische opleving verslechteren. In de Verenigde Staten werden 6,2 miljoen van de 13,5 miljoen werklozen in augustus geclassificeerd als tijdelijke ontslagen, maar deze zouden permanent kunnen worden.

Hoewel het volledige effect van de crisis onzeker blijft, zou de massale budgettaire en monetaire respons het herstel moeten blijven ondersteunen. Al deze maatregelen zouden de ontwikkelde markten in staat moeten stellen om tegen eind 2021 terug te keren naar het niveau van vóór COVID.

Stijging van de langetermijnrente kan niet worden uitgesloten

Het ligt in de lijn der verwachting dat het monetaire beleid nog enige tijd accommoderend zal blijven. ​ De verklaringen van Fed-voorzitter Jerome Powell hebben de hoop op een hogere rente met meer dan vier jaar vooruit geschoven. In Europa heeft de ECB zich er via haar Pandemic Emergency Purchasing Programme toe verbonden om tot eind juni 2021 het huidige tempo van de aankoop van aan te houden. In de Verenigde Staten heeft de Fed geen limiet gesteld op de aankoop van activa.

Hoewel de kortetermijnrente naar verwachting laag zal blijven, kan een stijging van de langetermijnrente niet worden uitgesloten.

In het segment van de bedrijfsobligaties heeft het inzakken van de rente op overheidsobligaties geleid tot aanhoudend hoge creditspreads. De centrale banken zullen nu via de aankoop van bedrijfsobligaties mikken op de kredietvoorwaarden, om het risico op oplopende spreads te beperken.

Onredelijke aandelenmarkten?

Wij zijn van mening dat de situatie op de aandelenmarkten gunstig blijft. ​ Hoewel de winstvooruitzichten aanzienlijk naar beneden worden bijgesteld, betekent een daling van de rente dat het rendement op aandelen hoog blijft. Bovendien ligt de golf van neerwaartse bijstellingen nu achter ons.

Op de korte termijn moeten we aandachtig blijven voor risico's zoals zwakkere economische cijfers (na een buitengewone herstelperiode), het uitblijven van een akkoord over nieuwe steunmaatregelen in de Verenigde Staten (de economie kan vertragen), een no-deal Brexit, de Amerikaanse presidentsverkiezingen (risico op een krappe verkiezingsuitslag en betwiste resultaten) en de spanningen tussen China en de VS.

Voor de middellange termijn zijn wij echter van mening dat de aandelenmarkten een groter opwaarts potentieel bieden dan andere activaklassen. Vergeleken met obligaties, waar de maatregelen van de centrale banken het rendement onder druk zetten, lijkt het rendement op aandelen redelijker. Bovendien zou het vooruitzicht op een vaccin de economie en in het verlengde daarvan de markten nieuw leven kunnen inblazen, tegen een achtergrond van een sterke fiscale stimuleringsmaatregelen.

Hoewel de aandelenkoersen momenteel hoog staan, zijn ze consistent tegen de achtergrond van sterke fiscale en monetaire stimuleringsmaatregelen en aanhoudend lage rentetarieven. Stijgende prijzen zouden de centrale banken ertoe kunnen dwingen om de rente te verhogen, wat het huidige evenwicht zou kunnen verstoren, maar een dergelijk scenario is nog ver weg. De omvang van de huidige maatregelen maakt dat renteverhogingen door de centrale banken een potentieel scenario is dat waarschijnlijk pas in de komende jaren werkelijkheid zal worden.

Perscontact