Vijf redenen om high yield te heroverwegen
Door Alexia Latorre, hoofd High Yield bij Lazard Frères Gestion
Tot nu toe hebben high yield-obligaties en achtergestelde financiële schulden het dit jaar beter gedaan dan staatsobligaties en investment grade-obligaties. Wij geloven dat gunstige omstandigheden deze segmenten stimuleren.
In het eerste kwartaal van 2024 stegen de high-yieldobligaties van bedrijven met 1,6%1. Ze zitten nog steeds in de opwaartse trend die in 2023 ontstond toen Europese high yield-obligaties een moeilijk 2022 (-11,5%), gekenmerkt door stijgende rentes en spreads, ombogen.
Rendementen tot einde looptijd nog steeds in de buurt van 7%
Carry, de couponinkomsten uit high-yieldobligaties, voedden het resultaat van het eerste kwartaal van 2024, met een rendement tot einde looptijd in Europees high-yield van gemiddeld 6,9% op jaarbasis2 per 31 maart 2024. Deze krachtige factor zorgt ervoor dat high-yield rendementen dicht in de buurt komen van de niveaus die in 2022 werden bereikt (rond 8%).
Wanbetalingspercentages zullen dalen
Wanbetalingspercentages zijn een belangrijke overweging bij het beleggen in high yield en sommige emittenten hebben moeite om hun schuld terug te betalen sinds de sterke stijging van de rente in 2022. Volgens Moody's is het wanbetalingspercentage in de 12 maanden tot februari 2024 gestegen tot 3,8% bij Europese emittenten en 5,7% bij Amerikaanse emittenten.
De vooruitzichten voor de komende 12 maanden zijn beter: Moody's verwacht dat het aantal wanbetalingen zal dalen tot 3,0% in Europa en 3,7% in de VS. Als er toch wanbetalingen plaatsvinden, zijn deze meestal gedeeltelijk in plaats van volledig: houders verliezen niet hun hele belegging omdat het herstelpercentage op high-yieldobligaties meestal ruim boven nul ligt. Bovendien kunnen de meeste wanbetalingen worden vermeden als obligatiebeleggingen actief worden beheerd.
Een bedrieglijk defensief segment
Het high yield-segment bestaat uit effecten die lager in de ratings van bedrijfsobligaties staan dan investment grade en worden van nature beschouwd als een risicovoller marktsegment.
Toch presteerde Europees high yield in de tweejarige periode tussen 2022 en 2023 beter dan de rest door vrijwel vlak te blijven, terwijl Europese staatsobligaties gemiddeld met 12,7%3 daalden en investment grade bedrijfsobligaties met 7,0% daalden4. Verschillende factoren ondersteunen de veerkracht van high yield wanneer de rente stijgt.
De eerste is dat hogere rendementen een buffer vormen om schokken op te vangen. Een andere factor is dat high yield-effecten over het algemeen een kortere looptijd hebben dan investment grade of staatsobligaties: minder dan vier jaar voor Europese high yield, vergeleken met meer dan zes jaar voor Europese investment grade. Dit maakt high yield obligaties minder gevoelig voor het risico van een stijgende rente.
Een verbeterende economische context
Ook de verbeterende economische vooruitzichten geven een stimulans aan het high yield-segment. De Europese Centrale Bank maakt zich op om het monetaire beleid dit jaar te versoepelen en renteverlagingen zouden de obligatiemarkten als geheel een stevige steun in de rug moeten geven. Hoewel de Fed ook renteverlagingen op de radar heeft staan, zou de Amerikaanse inflatie de centrale bank kunnen dwingen om te wachten met actie te nemen.
Ondertussen zijn verbeterende economische cijfers gunstig voor Europees high yield. De samengestelde inkoopmanagersindex (PMI) is weer positief en suggereert dat de eurozone misschien weer groeit en aan een recessie ontsnapt. Als dit scenario van een zachte landing werkelijkheid wordt, dan zullen high-yield emittenten zich in de ideale situatie bevinden om te profiteren van een beter groeimomentum en lagere financieringskosten dankzij de dalende rente.
Vermeldenswaardig is dat we niet verwachten dat de spreads van high-yield bedrijfsobligaties dit jaar verder zullen afnemen. Wij denken dat 2024 een carry-jaar wordt, met verwachte rendementen in de buurt van de huidige rendementen tot de vervaldatum, tenzij er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen in de economie of bij de emittenten. Renteverlagingen kunnen het rendement een extra impuls geven.
Dynamische instroom van fondsen
Om de hierboven vermelde redenen schuwen beleggers high yield niet langer. Tot 2023 weerhield de angst voor een recessie in Europa veel beleggers ervan om voor high yield te kiezen. Het tij is nu gekeerd.
Volgens gegevens van JP Morgan hebben Europese high-yieldfondsen tussen 1 januari en 10 april 2024 meer dan €5 miljard aangetrokken en deze nieuwe fondsstromen zijn positief nieuws voor de beleggingscategorie.
Het tij is gekeerd
High yield ziet er momenteel bijzonder aantrekkelijk uit. De huidige rendementen tot de vervaldatum (6,9%) compenseren ruimschoots het wanbetalingspercentage (3,8%) en de herstelpercentages blijven redelijk. Deze risico's kunnen aanzienlijk worden beperkt door selectief te zijn en gediversifieerde portefeuilles op te bouwen met een verstandige weging van emittenten.
In de toekomst kan high yield verdere steun krijgen naarmate de rente onder leiding van de ECB geleidelijk daalt en het recessierisico voor Europa afneemt.
De markt staat er nu oneindig veel beter voor dan in het recente verleden. In 2021 woog de negatieve rente op staatsobligaties en de sterk samengedrukte risicopremies voor high yield zwaar op de Europese obligatiemarkt. Het tij is nu gekeerd en beleggers die goed uitkijken, kunnen aantrekkelijke rendementen vinden zonder al te veel risico te nemen. Er liggen kansen in de obligatiemarkt, vooral in high yield.
1 Source: Bloomberg, HEAE Index data.
2 Source: Bloomberg, HEAE Index data.
3 Source: Bloomberg, EG00 Index.
4 Source: Bloomberg, ER00 Index.
