Vooruitzichten voor de Amerikaanse aandelenmarkten

Door Ron Temple, co-head of multi-asset and head of US equity bij Lazard Asset Management.

De COVID-19-crisis zal pas achter ons liggen als er ten minste één veilig en effectief vaccin beschikbaar is voor miljarden mensen. Qua aandelen en obligaties is het aan te bevelen om op kwaliteit focussen.

Na een verbluffende daling in het eerste kwartaal hebben de Amerikaanse aandelenmarkten in het tweede kwartaal een spectaculaire opleving laten zien. Het herstel van de aandelenkoersen werd gedreven door de ongekende snelheid, reikwijdte en omvang van de kredietfaciliteiten van de Federal Reserve en door de directe hulp via vier fiscale stimuleringspakketten van de federale overheid. De gecombineerde budgettaire en monetaire beleidsreactie verminderde de onzekerheid waarmee de bedrijven en beleggers op korte termijn worden geconfronteerd.

De onderliggende oorzaak van de onzekerheid, de COVID-19-pandemie, is echter niet weggenomen en de suboptimale besluitvorming op meerdere overheidsniveaus leidde in meerdere staten van de VS tot een toenemend aantal nieuwe COVID-19-infecties.

Onzekerheden

De belangrijkste onzekerheden die onze vooruitzichten vertroebelen, zijn de duurzaamheid van de gezinsuitgaven naarmate de werkloosheidsuitkeringen en de stimuleringsfondsen uitdoven, het tempo en de ernst van de verspreiding van COVID-19, het risico van pauzes en het terugdraaien van economische heropeningsinitiatieven, het potentieel voor oplopende budgettaire stimulansen naarmate eerdere programma's aflopen of zonder middelen komen te zitten, het vermogen van bedrijven om hun werkzaamheden te ondersteunen te midden van de aanhoudende economische zwakte, de fiscale toestand van de federale en de lokale overheden en het potentieel banenverlies in de openbare sector.

We verwachten een hobbelig herstel met economische verrassingen onderweg. Wij verwachten dat de opleving zich zal doorzetten, maar zouden, gezien de hierboven genoemde onzekerheden, willen afzien van een extrapolatie van een rechte lijn vanaf het dieptepunt van april. Bij gebrek aan een vaccin en substantiële extra vooruitgang in de ontwikkeling van effectieve therapieën voor COVID-19, zijn we ook bezorgd dat het wintergriepseizoen risico's met zich meebrengt voor de mobiliteit en de economie in koudere regio's waar mensen de neiging hebben om binnenshuis te blijven, waardoor het risico op infecties toeneemt.

Langzame terugkeer naar het normale

Wij zijn van mening dat het onwaarschijnlijk is dat het Amerikaanse bbp tot eind 2021 of 2022 de cijfers voor 2019 zal overtreffen. Wij verwachten dat het werkloosheidspercentage aan het einde van het jaar tussen 8 en 10% zal liggen, wat veel beter is dan de piek van 20%-22%, maar meer dan het dubbele van het percentage aan het einde van 2019. ​ De langzame terugkeer naar een normale situatie zal afhangen van de bovenvermelde factoren, maar zal verder worden gecompliceerd door de aanzienlijke toename van de schuldenlast van de bedrijven en de Amerikaanse overheid. We mogen ook niet voorbijgaan aan de rol die de Amerikaanse demografie zal spelen bij het verhogen van de druk op de huishoudens om meer te sparen en de consumptie te verminderen. De helft van de babyboomgeneratie zal in het komende decennium met pensioen gaan en de andere helft ging al met pensioen in het vorige decennium. Na twee grote dalingen op de financiële markt in de afgelopen 15 jaar hebben veel van deze huishoudens veel minder gespaard voor hun pensioen dan ze nodig hebben.

De ontwikkelde economieën buiten de Verenigde Staten hebben het virus veel beter weten te beheersen. De regeringen van deze landen communiceerden duidelijke richtlijnen voor gezondheid en veiligheid en hun bevolking omarmde de verantwoorde praktijken. Hoewel het frustrerend is dat de Verenigde Staten het slechter hebben gedaan, is het goed dat andere economieën teruggaan naar een normale situatie, waardoor de vraag naar goederen en diensten uit de VS toeneemt.

Impact voor beleggers

In de meeste cycli komt er een punt waarop het een slimme tactische zet is om te beleggen in bedrijven van mindere kwaliteit om zo te profiteren van de positieve verrassing van hun overleving en uiteindelijk herstel. Het is echter erg moeilijk om deze kansen te identificeren en te timen. Het is ook onnodig. Onze analyse geeft aan dat beleggers gedurende de hele cyclus beter kunnen presteren dan de brede markt door zich consequent voor de lange termijn te richten op het identificeren van en beleggen in bedrijven van hoge kwaliteit.

Wij blijven de beleggers aanbevelen om te focussen op kwalitatieve aandelen en obligaties. De COVID-19 pandemie is nog lang niet voorbij en er blijven grote onzekerheden bestaan die de risicobereidheid van beleggers aanzienlijk kunnen veranderen. Het is waar dat de Fed en de Amerikaanse federale overheid snel hebben gehandeld om ervoor te zorgen dat de liquiditeitsstroom niet wordt verstoord en om een vangnet te creëren voor de meest kwetsbare delen van de economie. Maar goedkoop geld kan een pandemie niet genezen. En er is geen garantie dat er extra federale financiering komt als de oorspronkelijke stimuleringspakketten wegvallen.

Wij geloven dat het het beste is om kapitaal toe te wijzen aan bedrijven die niet alleen sterk genoeg zijn om de economische tegenwind te doorstaan, maar die ook de nodige kracht hebben om tijdens de recessie te blijven investeren. We geloven ook dat het belangrijk is om te onderzoeken hoe bedrijven omgaan met alle belanghebbenden, niet alleen met de aandeelhouders, maar ook de werknemers, de leveranciers en de klanten. Hoogwaardige bedrijven die hun activiteiten met een holistische mentaliteit leiden, zullen de crisis waarschijnlijk overwinnen met een groter marktaandeel, een hogere merkwaarde en nog meer banen om een hoger rendement op het kapitaal te behouden. Er is een kans dat de recente outperformance van aandelen van lagere kwaliteit gedurende weken of zelfs maanden aanhoudt. Maar we raden aan om altijd een langetermijnperspectief te hanteren, omdat dit de beste manier is om op termijn kapitaal op te bouwen.

Lees de volledige tekst in Outlook on the United States (aandelen en vastrentende waarden), door Ron Temple, co-head of multi-asset and head of US equity bij Lazard Asset Management.

Perscontact