VS-beleid zet inflatie en groeiverwachtingen onder druk

De beleidskeuzes van de regering-Trump beginnen wereldwijd voelbaar te worden. Hogere invoertarieven, een strikter immigratiebeleid en oplopende inflatie zetten de economische groei onder druk. Dat stelt Ronald Temple, Chief Market Strategist bij Lazard, in zijn nieuwste marktanalyse. Hij gaat ervan uit dat zowel de VS als de EU economische schade zullen ondervinden van het recent gesloten handelsakkoord. De Fed houdt intussen de rente onveranderd, en dat zal volgens Temple zo blijven tot het einde van het jaar.

1. De Verenigde Staten en de Europese Unie zijn het eens geworden over de hoofdlijnen van een handelsakkoord.

De vooruitzichten: Hoewel de voorwaarden van het akkoord minder slecht zijn dan de mogelijke invoerheffing van 30% waarmee president Trump per 1 augustus had gedreigd, betekent de invoerheffing van 15% toch een aanzienlijke prijsstijging voor goederen die in de Verenigde Staten worden ingevoerd. De gevolgen voor zowel de economie van de EU als die van de VS zullen waarschijnlijk negatief zijn, met een lagere groei in de EU en een hogere inflatie in de VS. In beide economieën lijkt het waarschijnlijk dat de tariefverhoging zal leiden tot lagere winstmarges voor bedrijven.

De details: Na maandenlange onderhandelingen tussen de Verenigde Staten en de Europese Unie zijn president Donald Trump en Europees Commissievoorzitter Ursula von der Leyen tot een akkoord gekomen tijdens een ontmoeting van een uur in Schotland. De belangrijkste punten van het akkoord zijn:

2. De Verenigde Staten hebben met ingang van 7 augustus invoerheffingen van 10% tot 41% aangekondigd voor 69 andere handelspartners.

De vooruitzichten: Het verhaal over de Amerikaanse handel is nog niet uitverteld, maar de belangrijkste invoerheffingen op landenniveau zullen waarschijnlijk grotendeels van kracht blijven tot 2026. Het volgende hoofdstuk zal naar verwachting in het teken staan van sectorale invoerheffingen voor halfgeleiders, geneesmiddelen, hout en vliegtuigen. Landen zullen nog steeds kunnen onderhandelen over handelsovereenkomsten om hun exporttarieven voor de Verenigde Staten te verlagen, maar de aandacht zal waarschijnlijk verschuiven naar de heronderhandeling van de overeenkomst tussen de VS, Mexico en Canada (USMCA) eind 2025.

De details: De Verenigde Staten hebben, zoals verwacht, een minimumtarief van 10% ingesteld op import en een tarief van 15% voor landen met een handelsoverschot ten opzichte van de VS. De VS hebben ook hogere tarieven opgelegd aan enkele belangrijke handelspartners. Met name het importtarief voor Taiwan is vastgesteld op 20%, dat voor Zwitserland op 39% en dat voor India op 25%. Goederen uit Canada die niet aan de USMCA voldoen, worden onderworpen aan een tarief van 35%. De VS hebben een nieuwe verlenging van 90 dagen aangekondigd voor de onderhandelingen met Mexico. Gedurende deze periode wordt het tarief op de invoer van goederen die niet aan de USMCA voldoen, vastgesteld op 25%, terwijl de invoer van staal en aluminium wordt onderworpen aan een tarief van 50%. Mexico heeft ermee ingestemd om tijdens deze periode alle niet-tarifaire belemmeringen op te heffen.

Goederen die via een ander land worden verscheept, worden onderworpen aan een tarief van 40% om tariefontduiking te voorkomen, met de nadruk op Chinese producten. De de-minimisvrijstelling wordt ook beëindigd op 29 augustus, met aanzienlijke gevolgen voor directe leveringen vanuit China aan Amerikaanse consumenten.

3. De Fed heeft de rente ongewijzigd gelaten, zoals verwacht.

De vooruitzichten: Zoals verwacht heeft de Fed de rente op 4,25% – 4,50% gehouden en het tempo van de kwantitatieve verkrapping niet veranderd. Na de vergadering verlaagden de markten hun verwachtingen voor renteverlagingen voor het einde van het jaar tot slechts 33 basispunten, het laagste niveau sinds februari. Na het werkgelegenheidsrapport van vrijdag hebben de markten deze visie echter herzien en zijn de verwachtingen voor renteverlagingen tegen het einde van het jaar fors gestegen tot 55 basispunten. Ik blijf van mening dat de Fed de rente dit jaar helemaal niet zal verlagen, gezien de stijgende inflatie als gevolg van de invoerheffingen en de relatief stabiele werkloosheidsgraad.

De details: In een besluit met 7 tegen 2 stemmen heeft de Fed de rente ongewijzigd gelaten. Tijdens de persconferentie na de bekendmaking van het FOMC-besluit gaf Fed-voorzitter Jay Powell aan dat de Fed “in de komende maanden” over voldoende gegevens zal beschikken om te kunnen beoordelen in hoeverre invoerheffingen tot hogere inflatie zullen leiden. Hij merkte ook op dat “de economie niet presteert alsof een restrictief beleid haar op ongepaste wijze afremt”. Powell zei dat de arbeidsmarkt nog steeds in evenwicht is, met stabiele cijfers voor het aantal ontslagen, vacatures en de werkloosheid. Hij erkende dat de loongroei vertraagt, maar merkte ook terecht op dat de werkloosheid waarschijnlijk een betere graadmeter is voor de werkgelegenheidssituatie, gezien de scherpe daling van de immigratie naar de VS, waardoor het “break-even”-percentage van de banengroei dat nodig is om een stabiele werkloosheid te handhaven, is gedaald. Powell herinnerde het publiek eraan dat de groei van het bbp niet tot de taak van de Fed behoort. Het mandaat van de Fed is daarentegen het handhaven van stabiele prijzen en maximale werkgelegenheid.

Chris Waller en Michelle Bowman hebben na de FOMC-vergadering elk een verklaring afgelegd waarin zij hun afwijkende standpunten toelichten. In beide verklaringen benadrukken zij hun bezorgdheid over de verzwakking van de arbeidsmarkt en pleiten zij voor een renteverlaging om onnodige schade aan de werkgelegenheid te voorkomen. Hoewel ik enigszins sympathiseer met hun argumenten en deze grondig heb overwogen, sluit ik me aan bij de meerderheid van de FOMC-leden die vinden dat het beter is het beleid ongewijzigd te laten totdat er meer duidelijkheid is over de effecten van de invoerheffingen en het strengere immigratiebeleid op de inflatie en de werkgelegenheid.

4. Het Amerikaanse bbp is in het tweede kwartaal van 2025 sterker dan verwacht gestegen, maar de cijfers van het eerste halfjaar werden vertroebeld door grote schommelingen in de invoer.

De vooruitzichten: Ik verwacht dat het bbp van de VS zal vertragen als gevolg van de invoerheffingen en de strengere immigratiepolitiek. De invoerheffingen zullen waarschijnlijk het reële inkomen van Amerikaanse werknemers doen dalen, aangezien prijzen sneller stijgen dan lonen. De strengere immigratiepolitiek zal waarschijnlijk de potentiële bbp-groei afremmen, omdat het tempo van de economische groei in elke economie wordt bepaald door twee factoren: het aantal gewerkte uren van de burgers en de productiviteit per gewerkt uur.

Tot voor kort kenden de VS een potentiële bbp-groei van 1,7% tot 2,0% per jaar, dankzij een gematigde immigratie, groei van de binnenlandse bevolking en productiviteitswinst. Door de scherpe daling van het aantal migranten in combinatie met een aanzienlijke toename van het aantal uitzettingen verwacht ik dat de bevolkingscomponent van de Amerikaanse bbp-groei met maar liefst 50 basispunten per jaar zal dalen, waardoor de potentiële bbp-groei zal teruglopen tot 1,2% - 1,5% per jaar. Dit heeft geen invloed op het bbp per capita, aangezien de daling volledig wordt veroorzaakt door de negatieve bevolkingsgroei en niet door de productiviteit.

De details: Het reële bbp steeg in het tweede kwartaal van 2025 met 3,0% op jaarbasis, tegen een verwachte stijging van 2,5%. Deze groei volgde op een daling van 0,5% in het eerste kwartaal van 2025, waarbij de grote schommelingen voornamelijk werden veroorzaakt door de netto handelscijfers. In het eerste kwartaal van 2025 steeg de invoer sterk doordat bedrijven probeerden voor te lopen op tariefverhogingen. In het tweede kwartaal van 2025 daalden deze importcijfers weer tot een normaler niveau.

In het bbp-rapport focus ik op de uiteindelijke verkoop aan particuliere binnenlandse kopers. Deze maatstaf elimineert handelsgerelateerde volatiliteit en eventuele effecten van overheidsuitgaven. De groei van de uiteindelijke verkoop aan particuliere binnenlandse kopers daalde van 1,9% in het eerste kwartaal van 2025 tot 1,2% op jaarbasis en noteerde daarmee het laagste groeicijfer sinds het vierde kwartaal van 2022.

De netto-handel droeg 5,0 procentpunten bij aan de groei op jaarbasis in het tweede kwartaal van 2025, na een negatieve bijdrage van 4,6 procentpunten in het eerste kwartaal van 2025. De bruto particuliere binnenlandse investeringen trokken 3,1 procentpunten af van de groei in het tweede kwartaal van 2025, na een positieve bijdrage van 3,9 procentpunten in het eerste kwartaal van 2025.

5. De Amerikaanse arbeidsmarktrapporten laten een verdere vertraging van de banengroei zien, maar ook een iets hogere loonstijging.

De vooruitzichten: Veranderingen in het immigratiebeleid zullen waarschijnlijk leiden tot een aanhoudende vertraging van de werkgelegenheidsgroei in de VS. De gevolgen voor de werkloosheid zouden echter relatief beperkt moeten blijven, aangezien een lagere immigratie betekent dat het aanbod van arbeidskrachten afneemt, terwijl de vraag naar arbeidskrachten waarschijnlijk ook zal afnemen door de lagere consumptiegroei. De afgelopen maanden hebben we wellicht een eerste glimp opgevangen van hoe dit zich in de loop van de tijd zal ontwikkelen, met een stabilisatie van de beroepsbevolking, de totale werkgelegenheid en de werkloosheid.

Ik ben steeds meer van mening dat de groei van de werkgelegenheid buiten de landbouw waarschijnlijk verder zal afzwakken, maar dat de werkloosheid niet wezenlijk zal stijgen. Als dat het geval is, is er weinig reden voor de Fed om de rente te verlagen in wat een economie met volledige werkgelegenheid lijkt te zijn.

De details: Het was een drukke week voor de arbeidsmarktcijfers. Uit de Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) bleek dat het aantal vacatures is gedaald van 7,71 miljoen naar 7,44 miljoen. Het aantal vacatures, ontslagen en aanwervingen daalde allemaal licht. Het aanwervingspercentage daalde tot 3,3%, een niveau dat meer typerend is voor 2013, toen de werkloosheid het grootste deel van het jaar boven de 7% lag.

Het maandelijkse rapport over de arbeidsmarkt gaf aan dat de werkgelegenheidsgroei buiten de landbouw achterbleef bij de verwachtingen. Maar wat nog belangrijker is, is dat de resultaten voor de voorgaande twee maanden fors naar beneden zijn bijgesteld met in totaal 258.000 jobs, waardoor de banengroei op jaarbasis nu is gedaald tot slechts 85.000 per maand, het laagste tempo sinds 2010.

Ondanks de vertraging van de banengroei stegen de arbeidskosten iets meer dan verwacht. De Employment Cost Index, de belangrijkste indicator voor de loondruk, steeg in het tweede kwartaal met 3,6% op jaarbasis, tegen 3,5% in het eerste kwartaal. Gezien de verzwakking van de arbeidsmarkt verwacht ik geen versnelling van de loongroei, maar de Fed zal deze cijfers waarschijnlijk nauwlettend in de gaten houden om te voorkomen dat inflatie als gevolg van de invoerheffingen zich vertaalt in hogere loondruk.

6. De inflatie van de US Personal Consumption Expenditure (PCE) is in juni meer gestegen dan verwacht, en de cijfers voor april en mei zijn naar boven bijgesteld.

De vooruitzichten: Ik verwacht dat de PCE-inflatie opnieuw zal versnellen, samen met de inflatie van de consumentenprijsindex (CPI), naarmate de tarieven hun weg vinden naar de consument via de toeleveringsketen. De stijging zal waarschijnlijk meer dan 100 basispunten bedragen, gezien de stijging van ongeveer 15 procentpunten van het gewogen gemiddelde van de invoerheffingen op goederen in de VS. Aangezien de kerninflatie van de PCE momenteel 2,8% op jaarbasis bedraagt, zal de kerninflatie van de PCE begin 2026 waarschijnlijk boven de 3,5% uitkomen.

De details: De totale PCE-inflatie steeg in juni met 0,3% op maandbasis (m-o-m) en met 2,6% op jaarbasis (j-o-j), terwijl de kern-PCE met 0,3% en 2,8% steeg. De cijfers voor mei werden naar boven bijgesteld tot 0,2% m-o-m en 2,4% j-o-j voor de totale PCE-inflatie, terwijl de kern-PCE alleen voor het j-o-j-cijfer werd bijgesteld van 2,7% naar 2,8%.

Zowel het persoonlijk inkomen als de uitgaven stegen in juni met 0,3% m-o-m.

Perscontact